Июль стал благоприятным для облигаций. Центральный банк на заседании 25 июля снизил ключевую ставку до 18% годовых на фоне сохраняющегося замедления инфляции. Последние три недели показывают дефляцию, что укрепляет наши ожидания по снижению ставки до 15% годовых к концу 2025 г.

Рынок флоатеров получил импульс снижения кредитных спредов — цены бумаг продолжили восстанавливаться, приближаясь к среднеисторическим значениям. Бумаги с плавающей ставкой сейчас интересны не только банкам, у которых наблюдается улучшение ситуации с нормативной ликвидностью, но и розничным инвесторам, поскольку с учетом текущих спредов флоатеры могут дать доходность по году выше сопоставимых бумаг с фиксированной ставкой. Полная доходность фонда TPAY за июль составила 3,1%, а с начала года превысила 15,5%.

В июле рубль оказался под давлением, показав снижение более чем на 3,5% к юаню и доллару США. При этом основное снижение произошло в последнюю неделю июля без видимой причины. Как отмечают наши макроэкономисты, это может свидетельствовать, что динамика последней недели в значительной степени обусловлена изменением позиций крупных игроков. На этом фоне валютные активы, включая фонд TLCB, показали положительную динамику. В то же время доходности валютных инструментов в целом за месяц не изменились, сохранившись на уровнях около 5–9% годовых для старшего долга в зависимости от кредитного риска и срочности инструментов.

Июль оказался благоприятным для рублевых облигаций. За минувший месяц фонд TBRU принес инвесторам 4,7% доходности, а с начала года результат превысил 20%. ЦБ на июльском заседании снизил ключевую ставку до 18% годовых на фоне сохраняющегося замедления инфляции. Последние три недели показывают дефляцию, что укрепляет наши ожидания по снижению ставки до 15% годовых на конец 2025 г.

Доходности ОФЗ в июле снизились: на участке около года на 1,5-2 п. п., на участке свыше трех лет — на 60 б. п., что транслировалось в умеренный рост по цене облигаций. При этом корпоративные кредитные спреды показали некоторое расширение в июле, не поспевая за ростом безрисковых активов. Мы продолжаем поддерживать умеренную дюрацию портфеля, отдавая предпочтение облигациям корпоративных эмитентов.

Доходность фонда TOFZ за месяц — 2,4%, с декабря 2024 — 30%. Фонд по-прежнему увеличивает позиции в длинных ОФЗ на аукционах Минфина, где сохраняется дисконт ко вторичному рынку, в ожидании, что ключевая ставка будет снижаться и дальше.

В первой половине июля рынок ОФЗ стагнировал из-за опасений, что рост тарифов ~10% может ускорить инфляцию и заставить ЦБ действовать более осторожно. Но уже к середине месяца недельная инфляция опустилась до нуля, а затем стала отрицательной.

25 июля Банк России снизил ключевую ставку до 18 % и отметил, что инфляционные риски ослабевают быстрее, чем ожидалось. Инвесторы стали более уверены, что монетарная политика продолжит смягчаться. Банки начали снижать ставки по депозитам: в июле средний максимум по годовым вкладам в топ-10 банках упал до 17,9%, а к концу месяца — до 14–17%; некоторые крупные банки опустили ставки до 13%. Длинные ОФЗ с доходностью около 14% стали привлекательнее, так как предлагают зафиксировать доходность на несколько лет. Депозиты обычно имеют более короткие сроки. 

Снижение инфляции и улучшение монетарных условий поддержали спрос на длинные ОФЗ, что позволило фонду наращивать позиции по выгодным ценам. Тем не менее потенциал рынка ОФЗ не исчерпан: снижение депозитных ставок и улучшение геополитической ситуации продолжат снижать доходности по облигациям, способствуя дальнейшему повышению доходностей инвесторов.

ЦБ на июльском заседании снизил ключевую ставку до 18% годовых на фоне сохраняющегося замедления инфляции. Последние три недели показывают дефляцию, что укрепляет наши ожидания по снижению ставки до 15% годовых на конец 2025 г.

Доходности ОФЗ в июле снизились: на участке около года на 1,5-2 п. п., на участке свыше трех лет — на 60 б. п., что транслировалось в умеренный рост по цене облигаций. При этом корпоративные кредитные спреды показали некоторое расширение в июле, не поспевая за ростом безрисковых активов. Мы продолжаем поддерживать умеренную дюрацию портфеля, отдавая предпочтение облигациям корпоративных эмитентов.

В июле фонд продемонстрировал уверенный положительный результат. Основным драйвером выступила переоценка длинных выпусков ОФЗ на фоне снижения ключевой ставки до 18%. Стратегия наращивания дюрации, начатая весной, сохранила свою актуальность. Это позволило эффективно использовать потенциал облигаций с фиксированным купоном, чувствительных к дальнейшему снижению доходностей в условиях продолжающегося смягчения денежно-кредитной политики.

Облигационная часть портфеля по-прежнему превышает 75%, при этом основной акцент сделан на дальние выпуски с фиксированной доходностью, что обеспечивает оптимальный баланс доходности и риска. В корпоративном сегменте остается приоритет на бумаги с устойчивыми финансовыми показателями и относительно высокой надежностью.

В части акций, доля которых на конец месяца не превышала 20%, доминируют компании с прозрачной дивидендной политикой и стабильным денежным потоком, что соответствует общей стратегии снижения волатильности портфеля. Кроме того, в июле была сформирована небольшая позиция в золоте (~2,5%) — как дополнительный инструмент диверсификации и защиты от инфляционных и валютных рисков. В июле рост цен на золото поддерживался сочетанием слабых экономических данных из США, сохраняющейся торговой напряжённости и устойчивого спроса со стороны инвесторов и центральных банков.

Таким образом, структура портфеля сохраняет сбалансированность и учитывает текущие макроэкономические тренды.

Фонд TRUR закрыл июль с положительной динамикой — 1,92%. Наибольший вклад в результаты фонда внесли длинные ОФЗ, которые активно росли до середины месяца на фоне ожиданий по снижению ключевой ставки, и золото, которое выросло ближе к концу месяца на фоне ослабления курса рубля. 

Инструменты денежного рынка, которые весь последний год были основным стабилизатором для этого фонда из-за высокой ставки и повышенной волатильности в прочих инструментах, в этот раз показали результаты несколько хуже, на уровне +1,58%. В условиях снижения ключевой ставки и избытка ликвидности в банковской системе это ожидаемо. 

Рынок акций закрыл месяц с нейтральной динамикой, не внеся существенного вклада в результаты фонда.

Фонд TMOS завершил июль с небольшим снижением — -0,47%. Волатильность при этом была значительной.

Рынок положительно отреагировал на ряд факторов. Главный — ожидание продолжения смягчения денежно-кредитной политики ЦБ, за которым последовало снижение ставки до 18%, несмотря на жесткие сигналы июньского заседания.

Но были и негативные моменты: падение цен на нефть и геополитическая напряженность, особенно угрозы президента США Дональда Трампа в адрес торговых партнеров России, закупающих у нее энергоресурсы. Кроме того, на индекс влияла слабая макроэкономическая статистика.

Российский рынок акций все еще недооценен. Если внутри страны произойдут значительные позитивные изменения в экономике или геополитическая ситуация улучшится, рынок может вернуться к более справедливой оценке.

В июле фонд TITR вырос на 3,34% и значительно опередил широкий рынок, в пике показывая рост до +9%. 

Драйвер роста — быстрый рост акций Iva Technologies (IVAT) на фоне новостей о партнерстве с Фондом Технологических Инвестиций. Дополнительный фактор — значительное отставание бумаг от индекса Мосбиржи и их небольшая капитализация, благодаря чему в пике их рост доходил до 70%. Акции подобных компаний могут сильно расти на позитивном новостном фоне.

Остальные бумаги фонда показали нейтральную или отрицательную динамику. Ситуация может измениться, если закончится замедление экономики, произойдут благоприятные геополитические события и дальнейшее снижение ключевой ставки. Это поспособствует восстановлению экономических процессов в компаниях и дальнейшему росту их финпоказателей.

В июле фонд TDIV опередил рынок на ~2 %, что отражает высокое качество и устойчивость его стратегии. 

В прошлом месяце Сбербанк, X5, Сургутнефтегаз‑преф, Транснефть, Т‑Технологии выплатили дивиденды. Это вызвало приток ликвидности на рынок и способствовало положительной динамике фонда.

В июле в портфеле появились небольшие позиции Аэрофлота и ВТБ, связанные с возвращением к дивидендным выплатам. В лидерах портфеля акции Сбера, Х5 и Полюса — одни из лучших на рынке по доходности с учетом дивидендов в этом году.

До середины месяца рынок корректировался на фоне геополитической неопределенности. Но затем после дивгэпа Сбербанка, который выплатил рекордные 786,9 млрд ₽ (или 34,84 ₽ на акцию), и X5 (648 ₽ на акцию), произошел приток ликвидности на рынок, и котировки начали восстанавливаться.

Параллельно на фоне ослабления инфляции росли ожидания по снижению ключевой ставки ЦБ. Это поддерживало рынок и придало дополнительный импульс дивидендным стратегиям. Благодаря концентрации на качественных дивидендных компаниях с прозрачной политикой выплат, фонд смог показать результаты за месяц лучше рынка. Основной фактор дальнейшего роста TDIV связан с темпами будущего снижения процентной ставки ЦБ, что усилит привлекательность текущей дивидендной доходности против депозитов в банках.

Золото в валюте завершило месяц с нейтральной динамикой. Оно почти не изменилось в цене по сравнению с началом июля, потеряв всего 0,11%. Тем не менее, в июле оно приближалось к историческим максимумам — уровню $3 500 за унцию. Золото достигло такого значения в апреле.

Факторы, которые поддерживают высокие цены на золото: повышенная геополитическая напряженность и продолжающиеся торговые войны. В конце месяца это вылилось в повышение торговых пошлин США для ряда стран, а также в соглашение с Евросоюзом, исполнение которого инвесторы сейчас считают маловероятным. 

Золото в рублях принесло инвесторам результат на фоне ощутимого ослабления рубля к концу месяца — первого за последнее время. Если этот тренд сохранится, вложения в золото могут принести инвесторам существенную прибыль.

Фонд Т-Капитал Трендовые Акции (TRND) завершил июль уверенно, с доходностью 2,4 %, что на 2,7% выше динамики широкого индекса российских акций. Фонд опережает индекс IMOEX на 4 % с запуска в конце марта. Такой результат — итог репозиционирования в акции компаний с устойчивым рыночным трендом. В июле они продолжили расти, несмотря на сложные рыночные условия и геополитическую неопределенность.

Лидерами стали акции Мать и дитя, которые выросли на ~10%. Норникель и Полюс также показали значительный рост, прибавив по 9%. Лента и Ренессанс Страхование — по 8%. Результаты показывают, что фонд способен быстро реагировать на изменения рынка и эффективно увеличивать долю быстрорастущих активов. 

Ожидаем, что снижение ключевой ставки улучшит рыночную ситуацию, тогда акции станут привлекательнее инструментов с фиксированной доходностью. 

Смягчение монетарной политики, ожидаемое ослабление рубля и возможное улучшение геополитической ситуации остаются важными факторами поддержки акций. Фонд будет адаптироваться к рыночным изменениям, концентрируясь на лидерах роста среди наиболее ликвидных акций. Исторически это позволяет получать доходность выше рынка.