В 2025 году корпоративные флоатеры стали оптимальным классом активов по соотношению риска и доходности. Несмотря на снижение ключевой ставки на 5 п. п. в течение года, они лишь немного уступили бумагам с фиксированным купоном по доходности при более низкой волатильности. Полная доходность фонда TPAY за декабрь составила 1,2%, за прошедший год — 27,21% с учетом реинвестирования выплат. Это один из лучших результатов за год среди фондов, инвестирующих преимущественно в облигации с плавающим купоном.

Мы сохраняем позитивный взгляд на флоатеры и в 2026 году, так как не ожидаем быстрого снижения ключевой ставки от текущих уровней в ближайшие месяцы в силу преобладания проинфляционных рисков. Кроме того, текущие эффективные премии флоатеров находятся выше среднеисторических уровней: даже в самых надежных бумагах с рейтингом AAA они достигают 160-230 б. п. над ключевой ставкой или ставкой RUONIA. В условиях повышенной турбулентности на долговом рынке мы планомерно снижаем кредитный риск в фонде и концентрируемся на точечном участии в первичных размещениях флоатеров надежных эмитентов, которые предлагают привлекательные спреды к базовой ставке по сравнению со вторичным рынком.

В декабре рубль показал нейтральную динамику к доллару и на 1,2% снизился относительно юаня. За 2025 год рубль укрепился к доллару на 23,1%, к юаню — на 16,9% вопреки рыночному консенсусу. Устойчивые факторы, поддерживающие рубль, сохраняются, но с начала 2026 года, как анонсировал Банк России, на ослабление курса рубля повлияет сокращение продаж валюты, связанное с использованием средств Фонда национального благосостояния. 

Доходность фонда TLCB за декабрь составила 2,7%, за прошедший год — -8,46%. В долларах доходность за год достигла 17,2%, в юанях — 8,5%. Фонд выполняет функцию эффективного инструмента валютных сбережений. Мы придерживаемся консервативной стратегии управления фондом, предпочитая облигации надежных эмитентов из рейтинговых групп ‘AA’ и ‘AAA’ и сохраняя умеренную дюрацию.

На рынке корпоблигаций в декабре расширялись кредитные спреды в рейтинговых группах A и ниже, особенно в бумагах закредитованных компаний. Волну продаж вызвал дефолт транспортно-логистической компании «Монополия». Продажи усилились после понижения ведущими агентствами рейтингов «Уральской Стали», «ТГК-14» и «М.Видео» на несколько ступеней. Спреды перешли к нормализации в конце месяца после успешного погашения выпуска «Уральской Стали» на 10 млрд рублей.

Банк России понизил ключевую ставку до 16%, но сохраняет осторожность из-за повышенной экономической активности и инфляционных ожиданий, а также эффектов от повышения НДС. Доходности ОФЗ до 2 лет снизились на 65-100 б. п., на участке 2-5 лет — на 25-50 б. п., на участке от 7 лет околонулевая динамика из-за повышенного предложения Минфина.

Фонд TBRU принес 1,7% за месяц и 29,8% за прошедший год, войдя в топ-10 фондов России по доходности. В 2025 году корпоративные облигации с фиксированным купоном стали одним из лучших классов активов на фоне снижения ставок и сужения кредитных спредов. Мы ожидаем, что в 2026 году тренд на рост облигаций продолжится, но не исключаем повторения периодов высокой волатильности. В фонде мы сокращаем позиции в бумагах компаний со слабыми кредитными метриками и смещаем фокус в сторону длинных ОФЗ, корпоративных облигаций из рейтинговых групп A+ и выше и секьюритизированных облигаций, которые предлагают конкурентную доходность при умеренном риске.

Доходность фонда TOFZ за декабрь — 0,7%, за год — 24,4%, что лучше индекса RGBI полной доходности в 2025 году на 1,5%. В декабре рынок гособлигаций сохранял положительную динамику. Он отражал ожидания по смягчению монетарной политики и интерес инвесторов к безрисковым инструментам на фоне снижения инфляционных рисков.

Фонд эффективно использовал рост котировок отдельных выпусков ОФЗ и зафиксировал прибыль: средства перераспределили в более доходные бумаги. Эта ротация укрепила долгосрочный потенциал как купонного, так и ценового дохода, без увеличения риска.

Активное управление дюрацией и выбор точек входа — ключевые элементы стратегии, которая направлена на наращивание позиций в наиболее перспективных выпусках. 

Использование первичного рынка позволило сформировать позиции по более выгодным ценам, чем на вторичном рынке.

В 2025 году ОФЗ стали одним из лучших классов активов. Они показали устойчивую доходность и защитные свойства в условиях меняющейся макроэкономической среды. Считаем, что государственные облигации в 2026 году остаются важным инструментом для сбалансированных и защитных портфелей консервативных инвесторов, особенно в периоды высокой волатильности и геополитической нестабильности, когда реальная доходность остается высокой, а Центральный банк планирует смягчить политику.

На рынке корпоблигаций в декабре расширялись кредитные спреды в рейтинговых группах A и ниже, особенно в бумагах закредитованных компаний. Волну продаж вызвал дефолт транспортно-логистической компании «Монополия». Продажи усилились после понижения ведущими агентствами рейтингов «Уральской Стали», «ТГК-14» и «М.Видео» на несколько ступеней. Спреды перешли к нормализации в конце месяца после успешного погашения выпуска «Уральской Стали» на 10 млрд рублей.

Банк России понизил ключевую ставку до 16%, но сохраняет осторожность из-за повышенной экономической активности и инфляционных ожиданий, а также эффектов от повышения НДС. Доходности ОФЗ до 2 лет снизились на 65-100 б. п., на участке 2-5 лет — на 25-50 б. п., на участке от 7 лет околонулевая динамика из-за повышенного предложения Минфина.

Фонд Консервативные облигации принес инвесторам 1,3% доходности за месяц и 27% за прошедший год. В 2025 году корпоративные облигации с фиксированным купоном стали одним из лучших классов активов на фоне снижения ставок и сужения кредитных спредов. Мы ожидаем, что в 2026 году тренд на рост облигаций продолжится, но не исключаем повторения периодов высокой волатильности. В фонде мы сокращаем позиции в бумагах компаний со слабыми кредитными метриками и смещаем фокус в сторону длинных ОФЗ, корпоративных облигаций из рейтинговых групп A+ и выше.

Доходность фонда Баланс акций и облигаций (RU000A109KH9) за декабрь — 3,4%, с начала года — 38%. Фонд показал один из лучших результатов среди смешанных стратегий в 2025.

В конце декабря фонд успешно балансировал между облигациями и акциями в условиях волатильности. Мы снижали долю спекулятивных позиций в корпоблигациях и наращивали долю ОФЗ, участвуя в аукционах Минфина. Причины — привлекательные уровни доходности и ожидания дальнейшего роста рынка ОФЗ при смягчении денежно-кредитной политики. Эти операции позволили выгодно вложиться в рост котировок ОФЗ и укрепить портфель. Доля акций весь месяц дополняла сегмент облигаций и позволяла участвовать в рыночных движениях без чрезмерной волатильности. Покупка акций «Озон» и «Норильский никель», а также облигаций, обеспечивала гибкость в реагировании на краткосрочные возможности.

В 2025 году благодаря сбалансированной стратегии, а также активному участию в рыночных спекуляциях — как в сегменте ОФЗ, так и в корпоративных выпусках, фонд достиг устойчивой доходности при контролируемом уровне риска.

В 2026 год смотрим с умеренным оптимизмом. Ожидаем, что взвешенный подход к инвестированию сохранится. Основную прибыль можно будет получить на рынке ОФЗ за счет дальнейшего снижения ключевой ставки. Ослабление рубля также окажет значительное влияние на валютные активы. Акции по-прежнему будут предоставлять тактические возможности для дополнительной прибыли.

Рублевый вечный портфель закрыл декабрь с доходностью 2,7% и по итогам года вырос на 16,8%. В декабре наибольший вклад в рост фонда внесло золото, положительные результаты показали рынок акций и инструменты денежного рынка, в то время как длинные ОФЗ в декабре находились под давлением на фоне решений Центрального банка по ставке и макроэкономической обстановки.

По итогам года наихудшие результаты для фонда принес рынок акций, существенно уступающий по доходности прочим классам активов. Это связано с геополитическими изменениями и внутренними экономическими трудностями. Замедление экономического роста, медленное снижение ключевой ставки и стабильный курс рубля не позволяют компаниям развиваться и улучшать свое финансовое положение. Длинные ОФЗ в составе фонда принесли существенный доход вследствие начала цикла снижения ставки, которая за 2025 год опустилась с 21% до 16%. Доходность инструментов денежного рынка постепенно снижается, начиная с первого шага по снижению ставки в июне 2025 года, но остается существенной. Золото в 2025 году принесло рекордные результаты в валютном эквиваленте, но существенно укрепившийся рубль внес свои коррективы — рост не так сильно отразился в рублевом выражении.

В декабре доходность фонда 3,3%, результаты за 2025 год составили 6,2%.

Прошедший год оказался достаточно волатильным для рынка акций — колебания до 30%. Начало года оказалось благоприятным. Это произошло на фоне воодушевления после декабрьского заседания ЦБ 2024 года. Тогда регулятор смягчил сигнал и оставил ставку на уровне 21%. Хотя большинство экспертов ожидали повышения до 23%. Дополнительным драйвером роста рынка стал приход к власти в США нового президента Дональда Трампа, который в своих предвыборных обещаниях готов был в значительной степени способствовать решению глобальных геополитических конфликтов. Рынок достиг годовых максимумов в конце февраля, после чего существенно скорректировался и большую часть года продержался на уровнях, близких к уровням начала 2025-го. Российский рынок акций столкнулся с негативными тенденциями из-за охлаждения экономики, нерешенных геополитических вопросов, замедленного снижения ключевой ставки при стабильной инфляции до осени и сильного укрепления рубля в 2025 году. Это особенно сильно ударило по сырьевым компаниям, составляющим почти половину индекса Московской биржи.

В 2026 году факторы, оказывающие существенное влияние на российский рынок акций, останутся неизменными. В первую очередь инвесторы будут следить за ходом переговоров, динамикой инфляции и снижения ключевой ставки, макроэкономической обстановкой в стране, ценами на сырьевые товары и курсом рубля.

Фонд TITR@ закрыл декабрь с отрицательной динамикой -0,2%, за 2025 год доходность -20%.

Для технологического сектора этот год оказался особенно тяжелым на фоне снижения финансовых результатов многих компаний и последующей отрицательной переоценки с достаточно высоких уровней. Основной причиной этого стало существенное сжатие спроса на внутреннем рынке в отношении цифровых решений для бизнеса практически по всем фронтам, регуляторные риски для ряда компаний или неудовлетворительное финансовое положение. 

Существенное давление пришлось на котировки компаний вроде Whoosh, Делимобиль, Астра, Диасофт или группы «Позитив». Розничные компании «Озон», Яндекс и Т-Технологии, напротив, показали наилучшие результаты в этом году из всего технологического сектора, опередив широкий рынок акций. В 4 квартале активно обсуждалась отмена льготы по налогу на прибыль для IT-компаний. Хотя льгота была сохранена, изменилась льгота по страховым взносам, что увеличит расходы на персонал, составляющий значительную часть издержек.

В 2026 году технологический сектор будет оставаться под давлением, хоть и под менее существенным, чем в 2025 году. По мере дальнейшего снижения ключевой ставки и потенциального возвращения экономики к росту может нормализоваться и финансовое положение технологических компаний, нацеленных на корпоративный сегмент, параллельно с усилением позиций ориентированных на розничных клиентов компаний.

Доходность фонда за декабрь — 3,9%, за 2025 год — 7,3%, тогда как индекс Мосбиржи полной доходности показал за этот период 6,5%. Результаты TDIV за 2025 год одни из лучших среди фондов, ориентированных на стратегию дивидендных российских акций. В течение года фонд избежал неприятных сюрпризов с дивидендами. Это было особенно важно летом, когда многие компании отказались от выплат.

К началу 2026 года российский рынок подошел неоднородным с точки зрения дивидендных перспектив. Падение цен на нефть и укрепление рубля снизили ожидания дивидендов от большинства экспортеров. Зато во внутреннем секторе можно найти акции с ожидаемой дивидендной доходностью, не уступающей ставкам на долговом рынке.

В 2026 году сегмент дивидендных акций может стать бенефициаром дальнейшего снижения ключевой ставки. Кроме того, в большинстве сценариев дивидендные бумаги демонстрируют более низкую волатильность по сравнению с индексом Мосбиржи. Это делает их привлекательными с точки зрения соотношения риска и доходности. 

При формировании портфеля управляющие отдают предпочтение стабильным компаниям, которые уже сейчас обеспечивают высокий денежный поток для акционеров. На начало года фаворитами управляющих остаются бумаги финансового, электроэнергетического и транспортного секторов.

Доходность фонда за декабрь — 6,3%, с момента запуска 20 марта 2025 — -0,6%, что на 8% выше индекса Мосбиржи (-16,3%). В сегменте акций на российском рынке фонд входит в число лучших по доходности со старта. В течение месяца рынок был волатильным, но именно такая среда благоприятна для трендовой стратегии отдельных акций и активного управления.

В декабре фонд воспользовался локальной коррекцией рынка: на свободные деньги увеличил позиции в акциях с сильным и устойчивым опережением рынка, что позволило участвовать в продолжающихся трендах по привлекательным ценам и без увеличения рисков.

Во время ребалансировки портфеля фонд зафиксировал прибыль по позициям, где потенциал дальнейшего роста был ограничен, и перераспределил капитал в растущие бумаги (OZON, PLZL и NVTK), которые соответствовали стратегии по динамике цен, ликвидности и фундаментальной поддержке.

Активное управление — наличие ликвидных инструментов в портфеле и оперативная реакция на рыночные движения — позволили фонду уверенно справиться с волатильностью и сохранить положительную доходность. 

По итогам 2025 года стратегия опередила рынок на 8%, несмотря на общую слабую динамику российских акций. 

Модель управления на основе моментума позволяет улавливать трендовые движения и спекулятивно отыгрывать волатильность на рынке в периоды повышенной нестабильности. В 2026 год мы смотрим с оптимизмом и уверены, что при сохранении активности и дисциплины потенциал стратегии раскроется в полной мере.

В декабре золото на глобальных рынках выросло на 2,25%, а за год его прирост составил 64%, что делает его одним из лучших активов года. В России же цена золота в рублях снизилась из-за укрепления рубля относительно доллара. Доходность фонда за 2025 год 26% и 5,7% за декабрь.

В 2025 году основными факторами роста цен на золото стали активные покупки со стороны центральных банков, частных инвесторов и фондов. В некоторые моменты наплыв спекулянтов значительно поднимал цены, после чего следовали откаты, как это произошло в октябре 2025 года, когда волатильность цены достигла исторического максимума за один день.

Дополнительным стимулом стала повышенная геополитическая напряженность. Множество вооруженных конфликтов, вспыхнувших в прошлом году, жесткая внешнеполитическая риторика ряда стран и торговые войны усиливали неопределенность, побуждая инвесторов искать надежное убежище для своих активов в драгоценных металлах.

В декабре 2025 года золото обновило исторический максимум. Инвесторы продолжают покупать драгоценные металлы для хеджирования (страхования) рисков. Снижение ставки ФРС США также положительно влияет на золото.

В 2026 году рост золота будет менее значительным, но для российских инвесторов важен валютный курс. Крепкий рубль увеличивает потенциал роста котировок золота.