В ноябре годовая инфляция замедлилась до 6,6% г/г по предварительным данным Росстата. Исходя из текущей траектории, инфляция на конец года может составить 6,0%, что ниже прогнозного диапазона регулятора (6,5–7,0%). Мы ожидаем, что на ближайшем заседании Банк России снизит ключевую ставку на 50 б. п. Более резкий шаг выглядит менее вероятным в силу повышенных инфляционных ожиданий и роста корпоративного кредитования. Сегмент корпоративных флоатеров в ноябре показал нейтральную динамику. Предложение флоатеров на первичном рынке остается высоким, даже самые надежные эмитенты предлагают спред к базовой ставке существенно выше среднеисторических значений.

Фонд TPAY за прошедший месяц принес инвесторам 1,4%, а с начала года 25,4% доходности с учетом реинвестирования выплат. В фонде в настоящий момент делаем акцент на краткосрочных и среднесрочных флоатерах с повышенными эффективными премиями относительно соответствующих рейтинговых групп. Параллельно снижаем кредитный риск, продавая бумаги наиболее закредитованных эмитентов, финансовые показатели которых ухудшились по данным последних отчетностей

В ноябре тренд на укрепление рубля продолжился: валютная пара USD/RUB снизилась на 2,9%, CNY/RUB — на 2,4%. На наш взгляд, текущая динамика рубля объясняется, в первую очередь, устойчивыми факторами, связанными со снижением спроса на иностранную валюту. В их числе низкий импорт, переход на рублевые внешние расчеты, замещение валютных сбережений квазивалютными и рублевыми инструментами, предлагающими более высокую доходность. Валютный сегмент долгового рынка продемонстрировал нейтральную динамику: доходности старшего долга надежных корпоративных эмитентов находились на уровне 7–9%.

Стоимость пая фонда TLCB за месяц снизилась на 2,5%, с начала года — на 12,2%, доходность в долларовом выражении при этом положительная — 0,3% и 14,1% соответственно. В управлении фондом мы продолжаем придерживаться консервативной стратегии: участвуем в первичных размещениях надежных эмитентов с премией в доходности относительно вторичного рынка и поддерживаем умеренную средневзвешенную дюрацию на уровне 1,6 года для минимизации процентного риска

В ноябре годовая инфляция замедлилась до 6,6% г/г по предварительным данным Росстата. Исходя из текущей траектории, инфляция на конец года может составить 6,0%, что ниже прогнозного диапазона регулятора (6,5–7,0%). Мы ожидаем, что на ближайшем заседании Банк России снизит ключевую ставку на 50 б. п. Более резкий шаг выглядит менее вероятным в силу повышенных инфляционных ожиданий и роста корпоративного кредитования. Доходности ОФЗ на участке до двух лет после снижения в октябре скорректировались вверх, тогда как на дальнем участке кривой наблюдалось снижение на 30–50 б. п., несмотря на навес предложения со стороны Минфина. Корпоративные кредитные спреды незначительно сузились во всех рейтинговых группах.

Доходность фонда TBRU за месяц составила 1,2%, с начала года — 26,9%. В фонде мы увеличили аллокацию в длинных ОФЗ, в основном через новые выпуски, которые предлагают премию в доходности на уровне 20–40 б. п. над старыми сериями той же срочности. В корпоративном сегменте отдаем предпочтение бумагам с дюрацией 1–2 года и высокой купонной доходностью, что позволяет более гибко управлять ликвидностью. Также участвуем в первичных размещениях субфедеральных облигаций, которые предлагают конкурентную премию к ОФЗ при низком кредитном риске

Доходность фонда за ноябрь составила +2,2%, а с начала года — 23,5%, что на 2,8% превышает индекс RGBITR в 2025 году. Рынок государственных облигаций укрепился на фоне ожиданий смягчения денежно-кредитной политики. Инвесторы по-прежнему интересовались долгосрочными выпусками, несмотря на временные колебания ставок.

В начале месяца фонд продал часть длинных ОФЗ, зафиксировав прибыль после резкого роста доходностей в октябре. Это снизило дюрацию портфеля и уменьшило риски перед статистикой по инфляции.

К концу ноября, когда рынок немного скорректировался, фонд выкупил часть длинных бумаг, восстановив целевой объем по более привлекательным ценам. Такая тактика для TOFZ традиционна: фиксировать прибыль на локальных подъемах и наращивать позиции в периоды слабой рыночной конъюнктуры.

Фундаментальный анализ остается позитивным. Мы по-прежнему считаем рынок ОФЗ одним из самых доходных и сбалансированных инструментов в текущих экономических условиях. Прогнозируемое снижение инфляции, смягчение политики ЦБ и высокая премия по длинным выпускам делают портфель привлекательным и создают потенциал роста до 30% в ближайшие 12 месяцев

В ноябре годовая инфляция замедлилась до 6,6% г/г по предварительным данным Росстата. Исходя из текущей траектории, инфляция на конец года может составить 6,0%, что ниже прогнозного диапазона регулятора (6,5–7,0%). Мы ожидаем, что на ближайшем заседании Банк России снизит ключевую ставку на 50 б. п. Более резкий шаг выглядит менее вероятным в силу повышенных инфляционных ожиданий и роста корпоративного кредитования. Доходности ОФЗ на участке до двух лет после снижения в октябре скорректировались вверх, тогда как на дальнем участке кривой наблюдалось снижение на 30–50 б. п., несмотря на навес предложения со стороны Минфина. Корпоративные кредитные спреды незначительно сузились во всех рейтинговых группах.

Доходность фонда «Консервативные облигации» за месяц составила 1,4%, с начала года — 25,3%. В фонде мы увеличили аллокацию в длинных ОФЗ, в основном через новые выпуски, которые предлагают премию в доходности на уровне 20–40 б. п. над старыми сериями той же срочности. В корпоративном сегменте отдаем предпочтение бумагам с дюрацией 1–2 года и высокой купонной доходностью, что позволяет более гибко управлять ликвидностью. Также участвуем в первичных размещениях субфедеральных облигаций, которые предлагают конкурентную премию к ОФЗ при низком кредитном риске

Доходность фонда за ноябрь — 1,9%, с начала года — 33,4%. Устойчивая динамика достигнута благодаря сбалансированному управлению активами на фоне снижения волатильности в долговом сегменте и умеренного роста акций.

В течение месяца ключевым приоритетом оставалось повышение доходности портфеля при контроле рисков. На фоне ожиданий дальнейшего смягчения политики Центрального банка спрос на качественные долговые инструменты оставался высоким, что фонд использовал для улучшения структуры облигационной части.

Фонд активно участвовал в первичных размещениях корпоративных облигаций, которые предлагали премию к доходности ОФЗ. Эти сделки позволили привлечь интересные выпуски со спредом к государственным бумагам, обеспечив дополнительную доходность и повысив эффективную ставку купонного потока без увеличения кредитного риска.

Также фонд участвовал в первичных аукционах Минфина, где на вторичном рынке временно снижались цены. Это дало возможность приобрести ОФЗ по более привлекательным ценам, укрепив фундаментальную часть портфеля на фоне ожидаемого снижения ставок.

К концу месяца, после роста котировок некоторых корпоративных выпусков, фонд зафиксировал часть прибыли, высвободив ликвидность для будущих сделок. Такой подход сохранил гибкость портфеля и подготовил его к рыночным возможностям в декабре и начале следующего года

В ноябре вечный портфель в рублях вырос на 2%. Существенный положительный результат в фонде принесли инструменты денежного рынка — доход от них остаётся существенным на фоне сохраняющейся высокой ставки, а дальнейшие прогнозы Центрального Банка по скорости её снижения в 2026 году позволяют рассчитывать на ощутимый положительный результат в будущем.

Средства фонда, инвестированные в длинные ОФЗ, принесли результат около 1,5% на фоне ожиданий инвесторов по смягчению денежно-кредитной политики.

Акции в составе фонда показали положительную переоценку во второй половине месяца на фоне развития переговорного процесса, который потенциально может привести к постепенной нормализации внешнеполитической и внутренней экономической обстановки в стране.

Золото в ноябре показало близкий к нулю результат, несмотря на существенный рост на глобальном рынке. Связано это с продолжающимся укреплением рубля, который к концу месяца приблизился к 78 рублям за доллар

В ноябре доходность фонда TMOS составила 5,9% при умеренной волатильности. В начале месяца российский рынок акций был подвержен преимущественно негативным тенденциям на фоне санкций со стороны США, напряженной геополитической повестки, продолжающегося охлаждения экономики и крепкого рубля. Ситуация изменилась в середине месяца на фоне нового витка переговорного процесса, запущенного по инициативе США, что привело к росту фонда с 18 по 20 ноября на 7,7%.

По фундаментальной оценке относительно средних исторических значений сейчас рынок все еще недооценен. Это обусловлено закладываемыми в рынок геополитическими рисками, неопределенностью по скорости дальнейшего снижения ставки Центрального банка и крепкого рубля, который продолжает оказывать давление на котировки экспортеров. Стоит отметить и существенно расширившиеся дисконты на российскую нефть у покупателей. Это следствие санкций со стороны США. По ожиданиям рынка, на горизонте нескольких месяцев этот дисконт должен вернуться к средним значениям благодаря изменению логистики для новых внешних условий

Российский технологический сектор последние полтора года сталкивается с серьезными вызовами. Текущий месяц не стал исключением, фонд показал 1%. Главные проблемы — замедление экономики и падение спроса на IT-услуги со стороны бизнеса. Это приводит к выходу слабой финансовой отчетности и пересмотру таргетов по росту прибыли и выручки в сторону существенного уменьшения. В условиях исторически высокой оценки подобных компаний такая ситуация приводит к их существенной отрицательной переоценке. Ситуация с оценкой технологических компаний нормализуется в случае, если экономика начнет расти и спрос восстановится. Компании, ориентированные на спрос физических лиц чувствуют себя лучше, чем те, кто работает с бизнесом, но их доля на публичном рынке IT компаний пока недостаточна для изменения общей динамики котировок

Доходность фонда в ноябре составила 4,8%, а с начала года — 3,2%. Дивидендные акции оставались одним из самых стабильных сегментов российского рынка, несмотря на рост волатильности в некоторых секторах. Инвесторы всё больше интересуются компаниями с предсказуемыми выплатами и стабильным денежным потоком, особенно на фоне снижения ключевой ставки.

Одним из главных событий месяца стали торги OZON на Московской бирже. Фонд быстро воспользовался возможностью и купил акции компании после объявления дивидендов. Это решение было обосновано сильной динамикой рынка e-commerce, расширением логистической инфраструктуры и устойчивым ростом GMV (общего объема продаж). Фонд также участвовал в IPO Дом.РФ, где ожидается высокая дивидендная доходность в ближайшие годы.

Фонд по-прежнему ориентируется на устойчивые компании, выплачивающие дивиденды. Мы считаем, что дивидендные акции — одно из самых сильных и перспективных направлений на российском рынке. Замедление инфляции и ожидания дальнейшего снижения ставки способствуют притоку капитала в этот сегмент. Доходность дивидендных бумаг выглядит привлекательнее по сравнению с депозитами и многими корпоративными облигациями

Доходность фонда за ноябрь 5%. С момента запуска он опережает широкий индекс Мосбиржи с учетом дивидендов также на 5%.

Рынок остается волатильным, но именно это создаёт возможность для активного «трендового» управления, которое позволяет быстро реагировать на изменение новостного фона и локальных настроений.

В ноябре фонд целенаправленно усиливал позиции на новостных проливах, когда краткосрочные распродажи открывали точки входа в фундаментально сильные бумаги. Акцент сделали на компаниях, которые устойчиво показывают динамику лучше рынка. Такой ход позволил нарастить качественные активы по привлекательным ценам, усилив устойчивость портфеля в конце месяца.

Фонд продолжает удерживать небольшую часть позиций в инструментах денежного рынка, сохраняя гибкость перед возможными декабрьскими движениями рынка. Наличие ликвидности позволяет быстро разворачивать структуру портфеля в случае изменений

Колебания цен на золото постепенно замедлялись после рекордной волатильности в октябре. Тогда, достигнув исторических максимумов, цены резко упали на фоне ожиданий более жесткой денежно-кредитной политики со стороны ФРС США. Спекулятивный интерес к золоту снижается, но фундаментальный спрос со стороны центральных банков остается высоким. Ожидания снижения ставки ФРС (ключевой ставки США) также стимулируют инвесторов, хоть и с меньшими темпами.

В ноябре крупные западные инвестдома пересмотрели прогнозы по ценам на золото вниз после рекордных таргетов, установленных в сентябре и октябре.

Золото в валюте выросло на 5,5% в ноябре. Разница в доходности с фондом связана с укреплением рубля относительно доллара. Это создает потенциал для роста стоимости золота в рублях при его ослаблении даже в случае, если валютная котировка золота останется на текущих уровнях